Cyklické riziká je možné zvládať investovaním do regionálnych titulov

Rastúce ceny akcií už aj tak neprispievajú k rastu trhov takou mierou, ktorú sme zažívali v predchádzajúcich mesiacoch, takže výrazné zisky nie sú príliš pravdepodobné. Po prvé: ďalší nárast pomeru zisku k cene pravdepodobne bude podmienený väčšou viditeľnosťou cyklu. V krátkodobom výhľade však bude s najväčšou pravdepodobnosťou podporovaný veľkou likviditou dostupnou na trhu. Po druhé: je možné predpokladať, že výraznejší nárast výnosov bude vyžadovať silnejšiu rastovú trajektóriu, než aká sa teraz rysuje ako pravdepodobná.

Pokiaľ ide o výhľad na koniec roku, dynamika trhu ukazuje na posun od hlavných faktorov, ktoré ovplyvňovali výkony trhu v tomto roku. V tomto ohľade Saxo Bank očakáva posun od makrotrendov smerom k mikrotrendom. Predovšetkým očakávame, že prekonávanie celkového vývoja na akciových trhoch v prípade cyklických, high beta, vysoko rizikových a málo kvalitných titulov sa blíži k svojmu koncu. Vývoj smeruje k vyrovnanejšiemu portfóliu zostavenému na základe konkrétneho potenciálu pre rast a zhodnotenie. Vzhľadom k uvoľneniu účtovných štandardov je naše odporučenie pre finančné tituly „underweight“.

Sme presvedčení, že investori by mali podstupovať cyklické riziká investovaním do regionálnych titulov. Náš názor na vývoj rozvíjajúcich sa trhov zostává pozitívny, pričom ohľadne vývoja v Európe a USA sme skeptickejší.

Čoho sme boli doteraz svedkami

Rýchly pokles akciových prémií a súvisiaci pomer ziskov k cene, ktorý sme zaznamenali koncom roku 2008 a v roku 2009 ukazuje, že globálne akciové trhy boli ovplyvňované predovšetkým strachom.  Okrem toho boli tiež veľmi naliehavé obavy týkajúce sa vyhliadok rastu, čo viedlo pri výnosových očakávaniam k výrazným revíziám smerom dole. Tento vývoj viedol k tomu, že sektory a tituly, ktoré sú viacej vystavené cyklickým rizikám, vo mnohých prípadoch zaostávali za trhom, čo viedlo k extrémne nevyrovnanému ohodnoteniu.

S tým, ako sa ekonomické ukazovatele začali stabilizovať a ako boli prijímané politické opatrenia, sa akciové trhy odrazili od dna a katastrofické scenáre boli zažehnané. Do augusta tohto roku globálny akciový trh, v porovnaní s marcovým  minimom, vzrástol o 59 %. Tento nárast bol doprevádzaný výrazným zvýšením apetítu k riziku. Okrem toho cyklické sektory výrazne prekonali (v období marec - august o viacej ako 30 %) defenzívnejšie sektory. V dôsledku tohto vývoja sa relatívne výkony cyklických sektorov vrátili na úroveň zodpovedajúcu septembru 2008. Dôvody pre relatívne zhodnotenie cyklických sektorov silno oslabili, takže sa domnievame, že obdobie výrazného prekonávania trhu je pri cyklických sektoroch na konci.

Kam smerujeme? K rozvíjajúcim sa trhom

Saxo bank sa domnieva, že je možné očakávať posun v trendoch týkajúcich sa výkonu trhov. Vzhľadom k tomu, že ocenenie sa dostalo bližšie k odhadovanej reálnej hodnote (index MSCI World sa za posledných 12 mesiacov blíži k 14-násobku očakávaného zisku) a že pretrváva množstvo nepriaznivých ekonomických faktorov tak je zrejmé, že vplyv doteraz pôsobiacich faktorov ovplyvňujúcich vývoj trhov sa asi oslabí. Pomery zisku k cene by mohli vystúpiť ešte vyššie, pretože veľká časť rizika platobnej neschopnosti bola zažehnaná vládnymi intervenciami. Avšak výnosy sa zrejme už nezlepšia.

Podľa názoru Saxo Bank nebude za rastom trhov stáť jeden faktor (zvýšený apetít k riziku), tak ako sme toho boli svedkami od marca. Rast trhov bude podnecovať množstvo faktorov a predpokladáme, že vzrastie dôležitosť mikrotrendov. Preto sme presvedčení, že pre rast trhov budú stále dôležitejšie faktory ovplyvňujúce rast a ocenenie konkrétnych sektorov. Dôležitou súčasťou týchto faktorov budú rôzne rastové vyhliadky jednotlivých regiónov. V ich dôsledku bude v niektorých regiónoch možné rast udržať a zlepšiť.

S tým, ako na základe predpokladu že trh svojim ocenením umožní návrat k normálnym výnosom, opúšťame vyslovene defenzívne investície. Predpokladáme, že v rámci jednotlivých sektorov budú hlavnú úlohu zohrávať nasledujúce 3 faktory:

• domáce cyklické oživenie,
• celosvetový dlhodobý rast a
• rast dividend.
  

V súlade s týmito faktormi odporúčame sa zamerať na energie, suroviny a spotrebný tovar. Znova opakujeme, že vzhľadom k uvoľneniu účtovných štandardov aj napriek súčasnému oživeniu v tomto sektore nedoporučujeme vstupovať do dlhých pozícií vo finančníctve. Toto uvoľnenie viedlo k situácii, keď je veľmi obtiažné uskutočniť hodnotenie bánk, pretože neexistuje žiadny štandard, podľa ktorého by bolo v účtovníctve týchto inštitúcií ohodnotené ich aktíva.
Vystavovanie sa cyklickému riziku by sme mohli zmierniť regionálnym rozložením investícií. Z tohto dôvodu doporučujeme relatívne posilniť pozície na rozvíjajúcich sa trhoch (odporúčanie „overweight“) a oslabiť pozície v Európe a USA (odporúčanie „underweight“).

Prognóza vývoja výnosov a indexov

Na základe našich očakávaní týkajúcich sa vývoja výnosov v nasledujúcom roku (výhľad na nasledujúcich 12 mesiacoch) revidujeme náš očakávaný rast výnosov mierne hore. Zvlášť sa to týka vývoja výnosov v Európe a USA.

Tabuľka 1: Odhadované medziročné výnosy za obdobie 2008/2009

Na základe nedávneho oživenia akciových trhov reviduje Saxo Bank odhad miním pre rok 2009 smerom hore. Napriek tomu, že sme presvedčení, že súčasné oživenie vychádza predovšetkým z psychologických faktorov a že sme svedkami výrazného nadsadenia, neočakávame, že by marcové minimá boli do konca tohto roku prekonané. V dôsledku tohto očakávania sú naše odhadované minimá do konca roku 2009 vyššie, ako minimá dosiahnuté v marci.

Tabuľka 2: Ciele akciových indexov na základe simulácií s použitím dividendového diskontného modelu (DDM).

Autor pracuje ako hlavný stratég Saxo Bank