42. týždeň: Septembrová situácia na svetových kapitálových trhoch

Americké akcie zaznamenali najsilnejší september od roku 1939, napriek pretrvávajúcemu odlevu prostriedkov z  amerických akciových fondov

September, ktorý bol zo štatistického hľadiska jedným z najslabších mesiacov pre akcie za posledných 80 rokov, priniesol tento rok silný nárast kurzov.  S približne 8,8 %-ným nárastom v indexe S&P 500 to bol najlepší september pre americké akcie od roku 1939. Dôležitú úlohu pritom pravdepodobne zohrali oznámenia o ďalšom kole „kvantitatívnych uvoľnení“ zo strany americkej centrálnej banky. Americkí súkromní investori mohli nárast kurzov spôsobiť len ťažko. Americké akciové fondy už 21 týždňov nepretržite zaznamenávajú odlev čistých prostriedkov. Celkovo od začiatku roka odtieklo vyše 70 miliárd dolárov. Tie sa buď preniesli do dlhopisových fondov, alebo sa použili na pokrytie životných nákladov, splatenie dlhov a pod. Tento vývoj nie je prekvapujúci vzhľadom na pretrvávajúcu vysokú mieru nezamestnanosti, stále príliš vysoké zadlženie domácností a konjunktúru, ktorá je čím ďalej, tým menej istá. Tú tak či tak živia predovšetkým štátne programy na oživenie konjunktúry a pretrvávajúca dobrá úroveň dopytu v rýchlo sa rozvíjajúcich krajinách, zatiaľ čo americký konzument je stále viac na ústupe. Na otázku, či bude rast v USA v nadchádzajúcich štvrťrokoch nízky, ale ešte pozitívny, alebo či predsa len dôjde k opätovnému prepadu do recesie, sa bude dať s väčšou istotou odpovedať až v nasledujúcich mesiacoch, najmä vzhľadom na politické rozhodnutia, ktoré na to môžu mať veľký vplyv.

Nárast kurzov štátnych dlhopisov v USA a Európe ustal – dopyt po štátnych dlhopisoch však zostáva vysoký

Napriek nárastu akciových kurzov je dopyt po dlhopisoch v USA a eurozóne naďalej rovnako silný. Veľmi dynamický pokles výnosov síce nateraz ustal, pre prípadný zvrat v úrokových sadzbách smerom nahor však neexistujú žiadne dôvody. V krátkodobej oblasti sú dosiahnuteľné reálne výnosy výrazne negatívne a dokonca aj pri veľmi dlhých splatnostiach sa nominálne zdanenie už pohybuje len sotva nad priemernými historickými mierami inflácie posledných desaťročí – ideálne prostredie pre zlato, ktorého cena meraná v dolároch láme jeden rekord za druhým. Ďalšou hnacou silou pre tento drahý kov sú rozmáhajúce sa menové zásahy (Japonsko, Švajčiarsko, Brazília, Južná Kórea). Je vonkoncom pravdepodobné, že „kvantitatívne uvoľnenia“ americkej centrálnej banky by mohli v prvom rade spôsobiť oslabenie dolára a predstavovať tak ďalší krok v globálnych pretekoch o najväčšie znehodnotenie – brazílsky minister financií, ale aj MMF otvorene hovoria o hroziacej „menovej vojne“. Protiopatrení a menových zásahov by mohlo napriek všetkým varovaniam naďalej pribúdať a mohli by viesť k výraznejším výkyvom výmenných kurzov, akcií aj dlhopisov.

Ekonomiky strednej a východnej Európy naďalej vykazujú čiastočne výrazné tendencie zotavenia, predovšetkým Poľsko a Česko. Veľmi dobre vyzerá aj situácia Turecka. Opätovne rastúca priemyselná produkcia v „starých“ členských štátoch EÚ sa pozitívne odráža na východoeurópskych hospodárstvach a prináša nárast vývozu. Zvýšené úsilie konsolidovať rozpočty však v nasledujúcich rokoch výrazne zaťaží hospodársky rast v EÚ. Vzhľadom na ich úzku hospodársku previazanosť s eurozónou sa tým opäť o niečo zhoršia strednodobé vyhliadky východoeurópskych ekonomík na rozvoj. Vlastný domáci dopyt bude musieť hrať pre trvalé oživenie konjunktúry v krajinách strednej a východnej Európy stále dôležitejšiu úlohu.

Poľská ekonomika je naďalej stabilná. Index nákupných manažérov v septembri veľmi výrazne stúpol a naznačuje ešte silnejší rast hospodárstva. Je pozoruhodné, že oslabujúcu dynamiku zahraničného obchodu viac ako vyrovnáva rastúci domáci dopyt. Miera inflácie klesla na 2 % v medziročnom porovnaní. Rastúce ceny potravín by sa však v nasledujúcich mesiacoch mohli postarať o mierny tlak smerom nahor – Poľsko pred niekoľkými mesiacmi postihli ťažké záplavy. Hlavná úroková sadzba podľa očakávaní ostala na úrovni 3,5 %, niektorí bankári centrálnej banky však prekvapujúco hlasovali za jej zvýšenie. V prípade trvalého oživenia konjunktúry a opäť rastúcej miery inflácie by sme preto mohli očakávať zvýšenie úrokových sadzieb. Poľský zlotý sa začiatkom septembra oproti euru mierne zhodnotil a v ďalšom priebehu mesiaca kolísal okolo úrovne 3,95 zlotých za euro. Kurzy poľských dlhopisov začiatkom mesiaca relatívne výrazne klesli, v druhej polovici mesiaca však opäť výrazne stúpli a celkovo v septembri zaznamenali pozitívny vývoj hodnoty.

Poľské akcie v septembri stúpli o vyše 7 %, vďaka čomu patrili k najsilnejším vo východnej Európe. Banky boli na čele rebríčka víťazov, nasledované energetickými a telekomunikačnými akciami, kým IT akcie skončili oproti všeobecnému trendu dokonca mierne v mínuse.

Česká republika

Česká ekonomika sa naďalej zotavuje razantným tempom. Index nákupných manažérov pre spracovateľský priemysel zverejnený začiatkom októbra v porovnaní s predošlým mesiacom opäť stúpol, čím signalizuje naďalej zrýchlený hospodársky rast. Ten by preto mohol v 3. kvartáli dokonca prekvapiť smerom nahor a prekonať prírastok vyše 0,2 % oproti 2. kvartálu, ktorý momentálne očakávajú analytici. Miera inflácie naposledy stúpla na 1,9 % a nachádza sa tesne pod 2 %-nou hranicou tolerancie centrálnej banky. V nasledujúcich mesiacoch sa však napriek tomu nedá očakávať zvýšenie hlavnej úrokovej sadzby z momentálnej, historicky najnižšej úrovne 0,75 % - už vôbec nie, ak úrokové sadzby v eurozóne zostanú nízke. Výnosy českých dlhopisov v medzimesačnom porovnaní zaznamenali postranný pohyb, a teda prevažne nasledovali vývoj eurových benchmarkových dlhopisov. Česká koruna zostala relatívne stabilná a oproti euru bola mierne silnejšia.
Český akciový trh bol v septembri najslabším v regióne. Kým kurzy na takmer všetkých regionálnych burzách stúpali, pražský akciový index zaznamenal mierny mínus.

Turecko: Jasný súhlas so zmenami ústavy v referende posilnil vládu. Vývoj inflácie prekvapuje negatívne - akciové kurzy v Istanbule sú na novom maxime.

S napätím očakávané septembrové referendum o zmene ústavy vďaka prekvapujúco jasnému súhlasu s plánmi vlády ešte viac posilnilo pozíciu strany AKP, čo pozitívne prijali finančné trhy.

Turecko zatiaľ vďaka rýchlej adaptácii pracovného trhu a naozaj stabilnému a veľkému domácemu trhu dobre zvládalo krízu. Hospodársky rast v 2. kvartáli 2010 dosiahol reálnych 10,3 % (na ročnej báze), pričom ho podporil robustný domáci dopyt. Index nákupných manažérov pre spracovateľský priemysel však v septembri opäť klesol, čo svedčí o spomaľujúcej sa hospodárskej dynamike. Priemyselná produkcia je naproti tomu ešte robustná, vyťaženosť kapacít je znovu takmer rovnaká ako pred krízou. Naproti tomu miera nezamestnanosti síce tiež klesá, je však stále výrazne vyššia ako pred krízou. Turecká centrálna banka v septembri ponechala hlavnú úrokovú sadzbu podľa očakávaní nezmenenú. Najnovšie, v októbri zverejnené údaje o inflácii tentoraz prekvapili negatívne. K prípadnému zvyšovaniu úrokových sadzieb však napriek tomu len sotva dôjde skôr ako v roku 2011. Líra sa v september oproti doláru výrazne zhodnotila, oproti euru bola trochu slabšia. Turecké štátne dlhopisy si v priebehu mesiaca napriek negatívnemu prekvapeniu v podobe údajov o inflácii prilepšili. Vzhľadom na opäť stúpajúce inflačné očakávania rátame z dlhodobejšieho hľadiska s rastom úrovní výnosov tureckých dlhopisov, čo by zasa mohlo podporiť menu.

Turecké akcie v septembri stúpli o takmer 10 % a dosiahli novú rekordnú úroveň. Od začiatku roka sa preto kurzy nachádzajú v priemere o 25 % v pluse. Banky sa opäť prejavili ako silné, rovnako ako tituly, ktoré profitujú z naďalej rastúceho domáceho dopytu.

Okrajové trhy východnej Európy

Rizikové prirážky východoeurópskych eurobondov v septembri nezaznamenali takmer žiadne zmeny. Z dlhodobého hľadiska sa aktuálne úrovne zdajú byť atraktívne. Ak však budú pretrvávať obavy investorov z opätovného prepadu USA do recesie („double dip“), treba v nasledujúcich týždňoch rátať so zvýšenou volatilitou.

Čína: Dynamika čínskeho hospodárskeho rastu spomaľuje – vítaný návrat na dlhodobú cestu rastu

Najnovšie čínske ekonomické ukazovatele za august boli čiastočne silnejšie, ako sa očakávalo, naďalej však potvrdzujú trend mierneho hospodárskeho oslabenia. Najväčším prekvapením bol nárast priemyselnej produkcie, keďže vzhľadom na nariadené zatvorenie výrobných závodov a obavy z výraznejšej korekcie na trhu s nehnuteľnosťami sa vo všeobecnosti rátalo s nižšou výrobnou činnosťou. Spotrebiteľské ceny z dôvodu zdražovania potravín výrazne stúpli. Miera inflácie v prípade cien od výrobcov naproti tomu klesá. Vzhľadom k tejto situácii v oblasti konjunktúry by mohla Čína zmierniť finančno-politické opatrenia. Konkrétne to pravdepodobne znamená zatiaľ nezmenené úrokové sadzby a možno dokonca aj opätovné mierne zvýšenie miery poskytovania úverov. Celkovo priebeh konjunktúry naznačuje menšie riziká. Riziko prehriatia kleslo, inflačné riziko, a teda aj riziko zmeny úrokových sadzieb ustúpili do úzadia. Pretrvávajúcim faktorom je medzinárodné konjunkturálne riziko a dôsledky pre Čínu. Medzinárodné prostredie preto bude rozhodujúce pre ďalší vývoj na akciovom trhu.

V rozpore s pozitívnym globálnym trendom bol čínsky akciový index (A akcie) v priebehu mesiaca takmer bezo zmeny. Treba však podotknúť, že v indexe dominujú veľké banky a vývozcovia. Tituly silne orientované na domácu spotrebu majú naproti tomu pomerne malé zastúpenie. Nárasty ich kurzov počas posledných týždňov a mesiacov sa preto vo veľkých akciových indexoch takmer neprejavili. Domáce spotrebné tituly a sčasti aj akcie dodávateľov energie by aj v nasledujúcich mesiacoch mohli mať lepšie vyhliadky oproti vývozcom a bankovým titulom.

India: Vysoký prílev kapitálu ďalej poháňa kurzy indických akcií

Indické hospodárstvo naďalej rýchlo rastie – v poslednom kvartáli (apríl – jún) o 8,8 % za rok. To je najvyššia hodnota za posledné tri roky. Mimoriadne výrazne rástol sektor služieb a výrobný priemysel. Miera inflácie prekročila svoj vrchol a veľkoobchodné ceny v auguste stúpli o 8,5 %, pričom v júli to bolo 9,8 %. Centrálna banka však v súlade s našimi očakávaniami predsa len pristúpila k zvýšeniu úrokových sadzieb a v priebehu tohto roka očakávame ešte aspoň jedno ďalšie zvýšenie.
India bola v septembri opäť jedným z najsilnejších rýchlo sa rozvíjajúcich trhov. Vďaka nárastu o takmer 12 % za posledné 4 týždne indický BSE-Sensex takmer opäť dosiahol svoje historické maximum z januára 2008. Indický akciový trh je s pomerom kurz-zisk na úrovni okolo 19-20 pre rok 2010 najdrahším trhom v Ázii, výrazne nad priemerom všetkých rýchlo sa rozvíjajúcich trhov (koeficient P/E cca 13-14). Stále dobrý vývoj kurzov od začiatku roka poháňajú vysoké prírastky prostriedkov od zahraničných investorov. Tí naďalej tvoria rozhodujúci faktor pre indický trh. Od začiatku roka prúdi vyše polovica všetkých finančných prílevov do Ázie (s výnimkou Japonska) do indických akcií. Pozitívny sentiment zahraničných investorov by sa mohol počas nasledujúcich mesiacov udržať a podporiť kurzy.

Brazília
Oslabenie dynamiky rastu v Brazílii pokračuje, čo potvrdzuje naše skôr opatrné odhady z predošlých mesiacov. Naďalej však platí, že lokálne hnacie motory rastu sú v poriadku. Domáca spotreba naďalej zaznamenáva vysoké prírastky a nezamestnanosť je na historicky nízkych úrovniach. Z prvého kola prezidentských volieb vyšla ako jasná víťazka Dilma Rousseffová, ktorú odchádzajúci prezident Lula da Silva určil za svoju nástupkyňu. Nepodarilo sa jej však dosiahnuť potrebnú väčšinu, takže v druhom kole volieb bude jej súperom konzervatívny kandidát Jose Serra, ktorého podporujú mnohí podnikatelia a investori.

V súlade s medzinárodným trendom si brazílske akcie v septembri prilepšili, index Bovespa stúpol o približne 6,5 %. Mimoriadnou udalosťou bolo obrovské navýšenie základného kapitálu ropného gigantu Petrobras, ktoré s objemom okolo 70 miliárd dolárov predstavuje zatiaľ celosvetovo najväčšie navýšenie kapitálu v dejinách. S týmito prostriedkami sa má financovať odkrytie obrovských ropných polí pri pobreží Brazílie, ktoré sa však nachádzajú vo veľkej hĺbke. Petrobras sa vďaka tomu stal treťou najväčšou spoločnosťou kótovanou na burze na svete.